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霍华德·马克斯:顶级投资者都有第二层思维

日期: 2021-07-27 08:57:35 作者: 点击数:  

这是橡树资本(Oaktree Capital Management, L.P)联席董事长及联合创始人霍华德·马克斯(Howard Marks)发布的投资备忘录。


投资不易


2011年,当我将近写好《投资最重要的事》这本书时,有幸与查理·芒格(Charlie Munger)共进午餐。聚餐结束后我起身离开,他说了一句关于投资的话,至今仍萦绕在我的脑海中:“投资本来绝非易事。认为投资容易的人都是愚蠢的。


查理一如既往地言简意深。比如他那句话的前8个字:“投资本来绝非易事。”虽然投资要取得平均成绩颇为容易,但实现卓越的投资回报绝不是轻而易举的。约翰·加尔布雷斯(John Kenneth Galbraith)在多年以前说过类似的话:世界上没有什么可靠的赚钱之道。如果有,大家恐怕都争先恐后去学习了,普通智商的人都能变得十分富有。


第二层次思维


哥伦比亚商学院出版社曾和我提过出书事宜,当我告诉出版社我已经准备就绪时,他们希望我能提供一章样稿。


机缘巧合之下,我得以坐下来,甚至连书的主题都未曾构思,就敲出了一章阐述“第二层次思维”重要性的文字。这是每一位想成为优秀投资者的人必须学会的重要一课。但我却从未对我的备忘录读者们明 言此中的利害。现在就是我拾遗补缺的时候了。


在书的第一章里,我是这样介绍“第二层次思维”的:


住,你的投资目标不是达到平均回报水平;你想要的是超越平均水平。因此,你的思维必须比别 人更出色,即思考更周密、水平更高。


其他投资者也许都聪慧、信息灵通并且善于运用电脑,因此你必须找出一种与众不同的优势。你必须想他们所未想,见他们所未见,或者具备他们所不具备的洞察力。


你的反应与行为必须与众不同。


简而言之,保持正确性可能是投资成功的必要条件,但不是充分条件。你必须比其他人更加正确。


 其中的含义是,你的思维方式必须非比一般。你要表现与普通人不同,你的预期,甚至你的投资组合都必须偏离常态,你的看法必须比大家的共识更为正确。


与众不同并且更出色:这是对第二层次思维相当确切的描述。


在思考查理的看法时,我的脑海中瞬间出现的就是“第二层次思维”。在这个不错的大标题下面,可讨论许多把卓越投资变成一场挑战的重要因素。总之,用查理的话来说,那些认为投资是一件易事的人必然是第一层次思维者。请允许我举书中几个简单例子来说明两个层次思维的差异。


第一层次思维的人说:“这是一家好公司,我们应该买进他们的股票。”第二层次思维的人说:“这是一家好公司,但是人人都认为如此,所以它不是最佳选择。因为股票的估值和价格都过高,我们应该卖出。”


第一层次思维的人说:“公司将出现增长低迷的不利前景。我们抛掉股票吧。”第二层次思维的人说:“前景是糟糕,但所有人都在恐慌中抛售,买进吧!”。


第一层次思维的人说:“我认为这家公司的利润会下跌,卖出。”第二层次思维的人说:“我认为这家公司利润下跌的情况远低于人们的预期,有意外的利好消息便能拉升股票;可买进。”


第一层次思维是单纯而肤浅的,几乎人人都能做到(如果你想争取优势,这可不是一个好兆头)。第一层次思维者所需要的只是一种对于未来的看法,譬如“公司前景是亮丽的,意味着股票会上涨 ”。


第二层次思维更加深邃、复杂而迂回。第二层次思维者要考虑许多东西:


未来可能出现的结果会在什么范围之内?
我认为会出现怎样的结果?
我猜中的概率有多大?
市场的共识是什么?
我的预期与市场的共识有多大差异?
资产的当前价格与市场对未来价格普遍的看法,和我的看法之间切合程度有多大?
价格中反映的共识心理是过于乐观还是过于悲观?
如果大众的看法是正确的,资产价格将会发生怎样的变化?如果我是正确的,价格又会如何?


重点就是第一层次思维者看到的是表面,单纯地对表面现象作出反应,并且根据自己的反应买卖股票。他们并不明白所处的设定环境是投资市场,该市场 中资产价格反映且依赖的是市场参与者的期望。他们忽视了他人的行为会使价格变化的事实。而且他们无法理解这件事对他们能否走向成功的含义。


举例来说,我住在洛杉矶,有一位股票经纪经常在我开车时听的电台节目里高谈阔论。他的建议很简单:


“如果你喜欢某一家公司的产品,就买这家公司的股票。”这就是第一层次思维。它相当简单而又有诱惑力。但也容易出错,因为它忽视了这样的可能性:有好产品的公司也会业绩不佳;好产品也可能过时;或者公司股票价格过高,不是一项好的投资。


换句话说,第二层次思维者(和第三层次思维者)反复斟酌每种情形的各个角度。


约翰·梅纳德·凯恩斯(JohnMaynard Keynes)在1936年提出的假设报章选美比赛,便是一个很好的例证。


假设报上发表100张女性的照片,要求读者选出其中最美的6位,命中率最高的几名读者可以获得奖品。


为了获胜,想法简单的参赛读者会选择最美的女性。但是请注意,比赛获奖者要选的并不是最美的,而是最受欢迎,最多人选择的女子。


因此,获胜的关键不是选美,而是根据平均参赛读者认为谁最漂亮的看法,来预测投票结果。显然,为了做好预测,获胜者必须是第二层次思维者。(第一层次思维者并不会察觉两者间的差别。)